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人民币连贬12天跌破6.89 却对A股而言是利好!  

2016-11-21 23:06:55|  分类: 政策消息热点 |  标签: |举报 |字号 订阅

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人民币连贬12天跌破6.89 却对A股而言是利好!


2016年10月至今,人民币对美元在岸即期汇率由6.67一路贬破6.89,连续12日下调。与以往不同的是,此轮人民币对美元汇率的贬值并未引发中国资本市场的恐慌,A股市场甚至一路攀升。

随着美联储12月加息概率提升,人民币对美元汇率在未来一段时间可能还将处于贬值通道。怎么看此次人民币汇率贬值对A股市场的影响?

如果说利率是一国货币对内的价格,那么汇率就是一国货币的对外价格,因此其波动不可避免地会影响境内资本市场。

然而与利率波动不同的是,汇率波动,特别是短期汇率波动的原因以及其所导致的结果并不单一。

例如,短期汇率可能由于全球资金的避险,又或者市场对两个经济体利率差走势看法发生转变而波动,而汇率贬值的结果,可能让一国经济崩溃,也可能让一国经济恢复增长。因此分析一国汇率波动,特别是汇率贬值对资本市场的影响,必须通过汇率波动,分析其原因。

严格来说,2015年8月是中国汇率制度的真正变革点,从那时起,人民币汇率由原来盯住美元改为盯住一揽子货币,这使得人民币汇率形成机制将更加市场化。

纵观人民币贬值,2015年年底至2016年上半年与2016年9月开始至今的两段时期性质截然不同。前一轮贬值,不仅人民币对美元汇率在贬值,CFETS人民币汇率指数也在下跌,这意味着人民币对所有货币都在下跌。

而当前这轮人民币在对美元汇率贬值的同时,CFETS人民币汇率指数则保持平稳,这意味着人民币对美元汇率的下跌,更多的是一种由于盯住一揽子货币而导致的被动型下跌,或者是美元走强导致的全球其他货币汇率的下降。

自然地,两种不同因素所驱动的汇率下跌对资本市场有不同的影响,眼下作为宽松货币政策的汇率贬值常常利好股市。

从国际经验看,汇率一旦可以自由浮动,就成为各国央行货币政策工具箱中的重要工具之一,汇率贬值对应宽松的货币政策,其可以修正一国国内价格因为黏性而导致的扭曲。

具体例子,是2011年后日元的贬值以及2016年6月脱欧后英镑汇率的贬值。

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上图是日本日经225指数与日元对美元汇率走势图,从中可以发现日元对美元汇率贬值利好日本股市,两者的相关性高达0.98。

从基本面看,日元下跌始于安倍推行的QQE,极度宽松的货币政策所激发的美日利差套利交易驱动日元对美元汇率大幅下跌。日元内外价格的下跌刺激了日本经济增长,间接促进了日本股市估值回升。

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上图是英国金融时报100指数与英镑对美元汇率走势图,从中同样可以发现2016年6月英国脱欧之后,英镑对美元汇率价格波动与英国股市波动的相关性达到-0.83,考虑到英镑采用间接标示法,英镑对美元汇率的贬值与英国股市的上涨具有很强的同步性。

实际上,如果我们观察上证综合指数与人民币对美元汇率走势,可以发现也有类似的结论。

根据2010年12月-2016年11月18日间的数据测算结果显示,人民币对美元汇率走势与A股的相关性为0.19,然而如果我们剔除2015年1月至2015年8月的数据,则两者的相关性达到0.78。

之所以剔除这部分数据,是因为在这一期间央行对人民币汇率进行了长时间的干预,也正是因为此,触发了“811”汇改,某种意义上说,811汇改也是国内从2014年以来货币宽松的一种必然结果。

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我们认为,随着人民币汇率改革的完成,以及定价机制更加市场化,人民币汇率将成为经济自我调节的一个重要工具。特别是汇率贬值,只要不是因为长期贸易逆差、短期国际负债较高而导致,在更多时候将利好资本市场。

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